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資金市場上演“冰與火之歌”:價格雖低還是借不到
中國證券報
2019-06-14 15:10

13日,央行加碼逆回購操作,28天品種獨挑大梁,操作量增至千億元,后續更大力度的跨季資金支持不難預料。總量風險可控,但結構性矛盾猶存。“補水”之余,“疏導”和“引流”的必要性在凸顯。

一半是海水,一半是火焰,最近資金市場正在上演“冰與火之歌”。

倘若只看資金價格,資金面似乎非常寬松。6月13日,銀行間市場存款類機構交易方面,質押利率債的隔夜回購(DR001)加權平均利率為1.91%,低于2%;7天期回購DR007加權平均利率為2.50%,比央行7天期逆回購操作利率低5bp;14天利率甚至比7天利率還低,DR014加權價只有2.42%。

不光如此,寬口徑的R系列與DR系列的利差也沒有明顯拉開的跡象。以R007與DR007為例,最近兩者利差一直沒有超過10bp,甚至一度“倒掛”。就連交易所回購利率也沒有異動的跡象。6月13日,上交所質押式國債回購利率全線仍低于3%,其中GC001收報2.15%,GC007收報2.31%,比DR007低出近20bp。

一方面,隔夜低于2%,7天低于2.55%,DR利率整體都低;另一方面,R利率與DR利率利差窄、銀行間與交易所市場資金利率利差也窄。

不管從哪方面來看,資金面都是松的,而且是全面寬松。即便是半年末將至,預計問題也不會很大。從5月下旬開始,央行就連續開展公開市場操作,進行了較大力度的資金投放;6月12日,央行又重啟了停做已5個月的28天期逆回購,拉開了跨季資金投放序幕;6月13日,28天期逆回購交易量放量至1000億元,凈投放900億元。接下來,考慮到企業繳稅、政府債發行繳款、央行逆回購和MLF到期、機構應對季末考核等帶來的資金需求上升,央行加大資金投放力度,特別是加大對跨季資金的支持力度基本沒有懸念;央行逆回購、MLF、定向降準、SLF有望全面發力,共同保障銀行體系流動性平穩跨季。

但值得注意的是,當前資金面又是緊張的。最近,各大資金群里出現了一個怪象:一幫人在減點出錢,就是出不掉,另一幫人在加點借錢,就是借不到。有人說,資金市場割裂了,銀行間市場淪為了“銀行間”市場。還有人說,非銀機構為平掉頭寸已不惜代價。據悉,6月11日,R007和R014都出現了15%的高價成交。

這一回,R利率穩得驚人,或許是因為“現在已不是貴不貴的問題,而是借不借得到的問題”。倘若只有押利率債的低價成交,利率自然會又低又穩。

離6.20還有一周時間。6年前那場風波斷然是不會重演的。最近,監管層頻頻發聲,維護貨幣市場平穩的態度相當明確,流動性總量也是充裕的,銀行體系流動性出問題的可能性小之又小。但由于市場風險偏好持續下降,加劇了季末資金傳遞不暢的問題,流動性二元分層現象甚至超過以往。

波動往往來源于邊際上和結構上,而不是總體。從這一點來說,“補水”重要,但當前“引流”似乎更關鍵。

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